Chứng khoán ACB báo lãi kỷ lục dù gánh nặng chi phí vốn gia tăng

Bùng nổ doanh thu nhờ margin và tự doanh

Kết thúc quý cuối cùng của năm 2025, ACBS ghi nhận tổng doanh thu hoạt động đạt 1.257,62 tỷ đồng, tăng tới 94,7% so với mức 645,85 tỷ đồng của cùng kỳ năm trước. Trong đó, động lực tăng trưởng chính không đến từ phí môi giới mà nằm ở hai trụ cột lãi từ các tài sản tài chính (FVTPL) và lãi từ các khoản cho vay và phải thu (Margin).

Cụ thể, lãi từ FVTPL trong quý 4 đạt 553,47 tỷ đồng, tăng gấp 2,2 lần so với cùng kỳ năm 2024. Trong khi đó, mảng cho vay ký quỹ tiếp tục khẳng định vai trò "gà đẻ trứng vàng" khi mang về 396,82 tỷ đồng tiền lãi, tăng 102,4% so với quý 4/2024. Mảng môi giới chứng khoán dù vẫn tăng trưởng nhưng khiêm tốn hơn, đạt 112,75 tỷ đồng doanh thu, tăng 44,4%.

Sự bứt phá về doanh thu đã giúp lợi nhuận trước thuế quý 4/2025 của ACBS đạt 343,71 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 281,54 tỷ đồng, đều tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm trước. Lũy kế cả năm 2025, công ty đạt 1.253,95 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, mức cao nhất trong lịch sử hoạt động.

Mặc dù doanh thu tăng trưởng, song hiệu quả thực tế từ các mảng kinh doanh lại chịu áp lực lớn từ chi phí. Theo đó, tổng chi phí hoạt động trong quý 4 lên tới 879,09 tỷ đồng, tăng 103% so với cùng kỳ.

Đáng chú ý, mảng tự doanh tuy ghi nhận doanh thu 553,47 tỷ đồng nhưng cũng gánh khoản lỗ FVTPL lên tới 453,88 tỷ đồng. Như vậy, lãi thuần thực tế từ hoạt động tự doanh trong quý này chỉ đạt khoảng 99,59 tỷ đồng, cho thấy mức độ biến động lớn và biên lợi nhuận không quá dày của mảng này.

Tương tự, việc mở rộng dư nợ cho vay margin đồng nghĩa với việc ACBS phải huy động nguồn vốn lớn, dẫn đến chi phí tài chính tăng vọt. Chi phí lãi vay và dự phòng liên quan đến các khoản cho vay trong quý 4 ghi nhận 335,31 tỷ đồng, tăng gấp 2,1 lần so với cùng kỳ 2024. Điều này cho thấy để duy trì đà tăng trưởng doanh thu margin, ACBS đang phải chấp nhận một mức chi phí vốn đầu vào ngày càng đắt đỏ hơn.

Dư nợ margin lập đỉnh

Tại thời điểm 31/12/2025, tổng tài sản của ACBS đạt mốc 38.583,64 tỷ đồng, tăng tới 48,1% so với đầu năm. Sự gia tăng này chủ yếu đến từ việc mở rộng dư nợ cho vay và danh mục đầu tư. Theo đó, các khoản cho vay (chủ yếu là margin) đạt con số kỷ lục 17.340,70 tỷ đồng, tăng gần gấp đôi so với mức 8.689,76 tỷ đồng hồi đầu năm.

Danh mục tài sản tài chính FVTPL cũng phình to lên 4.991,94 tỷ đồng (tăng 59,6%). Trong đó, cơ cấu tài sản có sự dịch chuyển đáng chú ý khi trái phiếu chiếm tỷ trọng đáng kể với giá trị khoảng 792,36 tỷ đồng, bên cạnh danh mục cổ phiếu niêm yết trị giá 2.195,27 tỷ đồng. Ngoài ra, công ty cũng nắm giữ lượng lớn tiền gửi và các khoản đầu tư giữ đến ngày đáo hạn (HTM) trị giá hơn 12.389 tỷ đồng, đảm bảo thanh khoản và nguồn thu lãi suất ổn định.

Và để tài trợ cho quy mô tài sản khổng lồ này, ACBS dựa nhiều vào nguồn vốn vay ngắn hạn. Tính đến cuối năm 2025, nợ ngắn hạn của công ty ở mức 24.313,93 tỷ đồng, trong đó vay ngắn hạn chiếm tới 23.173,38 tỷ đồng, tăng 41,3% so với đầu năm.

Từ báo cáo thuyết minh cũng cho thấy ACBS đang vay nợ từ nhiều ngân hàng lớn với lãi suất dao động từ 3,6% đến 8,6%/năm. Việc duy trì đòn bẩy cao giúp tối ưu hóa lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) nhưng cũng đặt ra bài toán quản trị rủi ro thanh khoản và lãi suất trong bối cảnh thị trường biến động.

Về dòng tiền, dù lợi nhuận tăng trưởng, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của ACBS trong năm 2025 âm tới 10.479,16 tỷ đồng. Nguyên nhân chính là do dòng tiền chảy mạnh ra để cấp margin cho nhà đầu tư và mua sắm các tài sản tài chính. Để bù đắp, công ty đã phải huy động dòng tiền tài chính dương 10.970,18 tỷ đồng thông qua việc nhận vốn góp từ chủ sở hữu và tăng vay nợ.